Экономика РФ столкнулась с длительным периодом высоких процентных ставок и растущей нагрузкой на бюджет, что, по оценкам ряда аналитиков, может сопровождаться ростом налогового давления. Такие выводы прозвучали на конференции институциональных инвесторов Investfunds Forum XVII в Петербурге.
Директор аналитического департамента инвесткомпании «Регион» Валерий Вайсберг отметил, что ключевая ставка 14,5% годовых, вероятно, уже находится в зоне, приемлемой для экономики с точки зрения регулятора. По его словам, в апреле вырос спрос на длинные рублевые кредиты со стороны корпораций, что может говорить о восприятии текущего уровня ставки как терпимого.
Профессор НИУ ВШЭ Александр Кудрин, комментируя эти оценки, отметил, что представители реального сектора могли бы дать более жесткую характеристику ситуации.
Глава РСПП Александр Шохин ранее неоднократно заявлял, что промышленным предприятиям необходима ставка не выше 10% для восстановления инвестиционной активности, однако в текущем году такого снижения он не ожидает.
Старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк прогнозирует дальнейшее снижение ключевой ставки, хотя считает, что цикл смягчения близок к завершению. По ее оценке, инфляция по итогам года может составить 5–5,5%, при этом укрепление рубля частично компенсирует внешние ценовые риски. В апреле инфляция снизилась до 2,4%, а в мае сохранилась на низком уровне.
Эксперт ожидает, что Банк России сохранит шаг снижения ставки на уровне 0,5 процентного пункта, а к концу 2026 года средний показатель может составить 14,1%. При этом доходности ОФЗ уже более месяца держатся около 14,5% годовых, несмотря на улучшение инфляционной динамики.
Ващелюк связывает это с внешними рисками и бюджетной политикой. По ее словам, рост расходов бюджета превышает плановые параметры Минфина, что формирует ожидания сохранения структурного дефицита в долгосрочной перспективе. В таком сценарии нейтральная ставка может закрепиться на уровне около 12% на горизонте нескольких лет, а доходности ОФЗ — в диапазоне 14–15%.
Главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Фёдоров ожидает снижения ключевой ставки до 13% к концу 2026 года и инфляции на уровне 5–5,5%. Валерий Вайсберг при этом прогнозирует более высокую инфляцию — около 6%, отмечая, что влияние крепкого рубля на цены стало менее выраженным.
Отдельное внимание участники рынка уделили укреплению рубля. Глава РСПП Александр Шохин ранее указывал, что курс отклонился от прогнозных значений бюджета на 15–20%, что снижает экспортные доходы и может привести к поиску компенсирующих мер, включая возможное повышение налогов.
По оценкам экономистов, снижение курса доллара на один рубль уменьшает доходы бюджета на 100–150 млрд рублей в месяц. Валютная динамика напрямую отражается на экспортной выручке сырьевых отраслей.
Наталья Ващелюк связывает будущую динамику курса с ценами на нефть и решениями регуляторов. При снижении Brent до около $75 за баррель рубль может ослабнуть до 80–85 рублей за доллар. Дополнительное давление возможно при сокращении валютных интервенций Банка России и изменении политики Минфина. В более благоприятном сценарии при высоких ценах на нефть курс может опуститься к 70 рублям.
Илья Фёдоров прогнозирует средний курс доллара чуть выше 80 рублей и около 84 рублей к концу года, отмечая зависимость от нефтяных цен и экспортных потоков. Валерий Вайсберг ожидает движения к уровню около 80 рублей в III квартале и возможного ослабления к 84 рублям к концу года.
По нефтяному рынку аналитики в основном ожидают снижения цен с текущих уровней около $100 за баррель Brent. В базовых сценариях фигурируют уровни $68 на текущий год и около $60 на следующий.
В случае резкого падения нефти до $50 бюджетная модель может потребовать корректировок, включая рост налоговой нагрузки. Илья Фёдоров отметил, что снижение ключевой ставки на 1 п.п. уменьшает процентные расходы бюджета примерно на 250 млрд рублей в год, что делает монетарную политику важным фактором для Минфина.
На фоне дефицита бюджета, который за первые четыре месяца 2026 года приблизился к 6 трлн рублей при годовом плане 2,8 трлн, участники рынка обсуждают рост госзаимствований и возможное усиление фискальных мер. Александр Кудрин отметил, что рынок учитывает риск увеличения эмиссии госбумаг.
Валерий Вайсберг допустил, что источники покрытия дефицита могут включать дополнительные доходы, в том числе от судебных решений Банка России, а также расширение программы заимствований. Он также не исключил точечных налоговых мер, включая разовые изъятия доходов в отдельных отраслях.
Илья Фёдоров добавил, что окончательные решения по налогам могут быть приняты осенью в зависимости от состояния бюджета.
По оценкам экспертов, высокая ключевая ставка уже влияет на кредитное качество компаний: растет долговая нагрузка, снижается операционная прибыль и увеличивается число дефолтов, прежде всего среди небольших эмитентов. Гульназ Галиева из «Эксперт РА» отметила рост напряженности в корпоративном секторе на фоне удорожания рефинансирования и сокращения запасов прочности бизнеса.
