Банк России на заседании 12 сентября, по ожиданиям аналитиков, вновь снизит ключевую ставку на 200 б.п., до 16%. На прошлом июльском заседании регулятор рассматривал варианты снижения на 100–200 б.п.

Ситуация с инфляцией и экономическим спросом складывается ниже прогнозов ЦБ. Рост ВВП во втором квартале составил 1,1% г/г, против ожидавшихся 1,8%. Прогноз ЦБ на сезонно скорректированную инфляцию в третьем квартале — 8,5%, фактические данные указывают на уровень около 6%. Годовая инфляция 1 сентября снизилась до 8,3%, к концу квартала может опуститься до 8%. Темпы сезонно скорректированной инфляции в последние месяцы приблизились к целевым 4%: в июне — 4,1%, мае — 4,4%, апреле — 4,9%. В июле показатель вырос до 8,5% из-за индексации тарифов ЖКХ почти на 12%, а прирост цен без учета коммунальных услуг замедлился до 2,3%. В августе сезонно скорректированная инфляция составила примерно 4,2%.

Предпосылки для дальнейшего замедления инфляции сохраняются: сдержанное кредитование, укрепление рубля, нормализация бюджетных расходов. В ближайшие месяцы сезонно скорректированная инфляция, по прогнозу, останется в пределах 4–5%. Годовая инфляция к концу года может снизиться до 5,4%.

На следующих заседаниях Банк России, как и в июле, сохранит жёсткую риторику и умеренно мягкий сигнал, чтобы не стимулировать чрезмерное смягчение финансовых условий. Монетарная политика останется строгой даже после снижения ставки 12 сентября, продолжая охлаждать кредитование и сдерживать спрос. Рост экономики в 2025 году ожидается на уровне 1,5% после 4,3% в прошлом году. Ставка, по прогнозу, будет снижаться шагами 100–200 б.п. до 13% к концу года. Предполагаемая траектория: 12 сентября — 16%, 24 октября — 14%, 19 декабря — 13%. Средняя ставка за год составит 18,5% после 17,5% в 2024 году.

Снижение ключевой ставки приведет к ускоренному падению ставок по депозитам. Средняя максимальная ставка топ-10 банков во второй декаде августа опустилась до 15,85%, ожидается снижение до 14–15%. К концу года ставки по вкладам могут составить 11–12% или ниже, что создаст возможность фиксировать реальные положительные ставки на длительный срок.

Снижение ставки на 200 б.п. вряд ли окажет значительное влияние на курс рубля, поскольку решение уже заложено в рыночные ожидания. Высокий уровень ставки поддерживает привлекательность сбережений в рублях и ограничивает спрос на валюту. Дополнительную поддержку оказывают продажи юаней из резервов, низкий спрос на валюту для оттока капитала и погашения внешних долгов, а также ожидания улучшения геополитической ситуации. Сезонный рост спроса на импорт выступает негативным фактором. В базовом сценарии рубль в сентябре торгуется в диапазоне 79–84 за доллар, 92–98 за евро и 11,1–11,7 за юань. К концу года средний курс прогнозируется на уровне 82 за доллар, 96 за евро и 11,5 за юань.

Итоги заседания окажут среднесрочное позитивное влияние на рынок акций и облигаций. В ближайшие месяцы, с замедлением инфляции, ожидается снижение ставок по депозитам и доходности облигаций. Целесообразно держать часть портфеля в акциях, длинных ОФЗ и надежных корпоративных облигациях с постоянным купоном. Фонды ликвидности и флоатеры обеспечат текущий доход 17–20% и защиту от ухудшения внешних условий, нового витка инфляции или дополнительного повышения ставки. При ослаблении рубля рекомендуется часть портфеля держать в валютных активах, включая замещающие облигации и золото.