В ноябре и декабре 2025 года российские регионы разместили на долговом рынке рекордный объем облигаций с мая 2021 года — 107 млрд рублей. Это почти три четверти всего объема муниципальных и региональных займов прошлого года. Такой всплеск активности связан с резким ростом дефицитов региональных бюджетов, которые за год увеличились в пять раз.
Конец 2025 года показал повышенную активность регионов на рынке публичного долга. В ноябре и декабре они привлекли около 107 млрд рублей, что составило 73% от общего объема заимствований регионов в 148 млрд рублей за прошлый год, указано в обзоре Банка России «О чем говорят тренды». Причиной стали резко возросшие дефициты бюджетов. По данным Минфина, региональные бюджеты в 2025 году оказались дефицитными на 1,5 трлн рублей против 298 млрд в 2024 году.
Согласно «Эксперту РА», на рынке сейчас находятся 76 выпусков региональных и муниципальных облигаций, 19 из которых были размещены в 2025 году. Наибольшие объемы за ноябрь и декабрь привлекли Ямало-Ненецкий автономный округ (36 млрд рублей), Новосибирская область (22,5 млрд) и Нижегородская область (15 млрд).
ЦБ отмечает, что большинство крупных выпусков оформлялись с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке. Девять подобных «флоатеров» торгуются на рынке сейчас, самый длинный выпуск Томской области рассчитан до 2032 года. Владислав Бухарский из «Эксперта РА» связывает интерес регионов к таким бумагам с ожиданием снижения ключевой ставки, которая постепенно опускалась с рекордных 21% с июня прошлого года до 16% годовых.
Муниципальные облигации обычно приносят доходность выше федеральных, но ниже корпоративных бумаг с аналогичным рейтингом, отмечает аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов. По данным RusBonds, облигации Томской области (рейтинг ruBBB+) с погашением в 2028 году дают 16,37%, в то время как ОФЗ того же срока — 14,34%. Разница в 2 п.п. выросла за год почти втрое (в 2024-м была 0,5 п.п.), что отражает рост требований инвесторов к доходности за риск.
Владислав Бухарский добавляет, что доходность сильно зависит от времени размещения. Около половины выпусков вышли до 2022 года, например серия 35015 Самарской области — в середине 2020-го, когда ставки были минимальными. Купон по ней сейчас 5,8%, а максимальная доходность — 26% у облигаций Томской области серии 34072 и Томска серии 34009, размещенных при высоких ключевых ставках. Кроме того, различия в кредитном рейтинге регионов влияют на доходность: Москва и Санкт-Петербург — ruAAA, Ульяновская область — ruBBB, Томская и Магаданская области — ruBBB+.
Людмила Рокотянская из «БКС Мир инвестиций» отмечает, что рынок оценивает надежность муниципальных заемщиков почти наравне с федеральным центром, а случаев дефолта по муниципальным бумагам в новейшей истории не было. Игорь Рапохин из SberCIB предупреждает о низкой ликвидности таких облигаций на вторичном рынке, поскольку основные покупатели — институциональные инвесторы, держат их до погашения.
Регионы активно привлекали средства через внебиржевые «народные» облигации на «Финуслугах». В 2025 году выпущено 13 выпусков, шесть из которых остаются в обращении, полностью раскуплены — Томская область (23%), Чукотка (17,5%), Якутск (16,03%), Амурская область (15,79%), Ульяновская область (15,07%) и Калининградская область (10,5%). Остальные семь выпусков уже погашены.
Александр Афонин из инвестиционного банка «Синара» отмечает, что такие облигации помогают привлекать население к финансированию региональных бюджетов. Они небольшие по объему и целевому использованию. Красноярск собрал через «Финуслуги» 100 млн рублей на озеленение, Якутск — 30 млн за 20 минут, Ульяновская область — 100 млн на благоустройство. Цена на вторичном рынке фиксирована, что позволяет инвесторам продать бумаги обратно без потерь, добавляет Рапохин.
Прямые продажи физлицам позволяют регионам привлекать деньги по ставкам ниже рыночных, считает Владимир Тарантаев из УК «Первая». Кроме финансовой цели, выпуск «народных» облигаций решает и имиджевые задачи, отмечает Оксана Ростовцева из Совкомбанка. Этот формат не обеспечивает крупные заимствования, но повышает интерес инвесторов к муниципалитетам.
По прогнозам, бюджеты большинства регионов в 2026 году будут дефицитными. Коммерческие кредиты не смогут полностью закрыть потребность, поэтому облигации останутся основным инструментом финансирования. Ростовцева уточняет, что общий объем заимствований регионов на 2026 год превышает 500 млрд рублей, облигационные займы предусмотрены для около 20 регионов, включая опытных эмитентов и дебютантов.
Наталья Белова из Т-Банка отмечает, что долговой рынок останется инструментом оптимального финансирования. Никита Бороданов подтверждает, что облигации — логичный способ пополнить бюджеты. Дмитрий Сергеев из «Велес Капитала» добавляет, что снижение ключевой ставки делает займы более доступными, однако Бухарский из «Эксперта РА» предупреждает, что при высокой ставке ЦБ заимствования остаются дорогими.
По мнению Бухарского, регионы больше используют краткосрочные банковские кредиты для покрытия дефицита. Если дефицит сохранится на высоком уровне, это может стимулировать активный выпуск облигаций к концу года.
Дефицит подтолкнул к займам
Конец 2025 года показал повышенную активность регионов на рынке публичного долга. В ноябре и декабре они привлекли около 107 млрд рублей, что составило 73% от общего объема заимствований регионов в 148 млрд рублей за прошлый год, указано в обзоре Банка России «О чем говорят тренды». Причиной стали резко возросшие дефициты бюджетов. По данным Минфина, региональные бюджеты в 2025 году оказались дефицитными на 1,5 трлн рублей против 298 млрд в 2024 году.
Разные выпуски и лидеры
Согласно «Эксперту РА», на рынке сейчас находятся 76 выпусков региональных и муниципальных облигаций, 19 из которых были размещены в 2025 году. Наибольшие объемы за ноябрь и декабрь привлекли Ямало-Ненецкий автономный округ (36 млрд рублей), Новосибирская область (22,5 млрд) и Нижегородская область (15 млрд).
ЦБ отмечает, что большинство крупных выпусков оформлялись с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке. Девять подобных «флоатеров» торгуются на рынке сейчас, самый длинный выпуск Томской области рассчитан до 2032 года. Владислав Бухарский из «Эксперта РА» связывает интерес регионов к таким бумагам с ожиданием снижения ключевой ставки, которая постепенно опускалась с рекордных 21% с июня прошлого года до 16% годовых.
Доходность облигаций
Муниципальные облигации обычно приносят доходность выше федеральных, но ниже корпоративных бумаг с аналогичным рейтингом, отмечает аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов. По данным RusBonds, облигации Томской области (рейтинг ruBBB+) с погашением в 2028 году дают 16,37%, в то время как ОФЗ того же срока — 14,34%. Разница в 2 п.п. выросла за год почти втрое (в 2024-м была 0,5 п.п.), что отражает рост требований инвесторов к доходности за риск.
Владислав Бухарский добавляет, что доходность сильно зависит от времени размещения. Около половины выпусков вышли до 2022 года, например серия 35015 Самарской области — в середине 2020-го, когда ставки были минимальными. Купон по ней сейчас 5,8%, а максимальная доходность — 26% у облигаций Томской области серии 34072 и Томска серии 34009, размещенных при высоких ключевых ставках. Кроме того, различия в кредитном рейтинге регионов влияют на доходность: Москва и Санкт-Петербург — ruAAA, Ульяновская область — ruBBB, Томская и Магаданская области — ruBBB+.
Людмила Рокотянская из «БКС Мир инвестиций» отмечает, что рынок оценивает надежность муниципальных заемщиков почти наравне с федеральным центром, а случаев дефолта по муниципальным бумагам в новейшей истории не было. Игорь Рапохин из SberCIB предупреждает о низкой ликвидности таких облигаций на вторичном рынке, поскольку основные покупатели — институциональные инвесторы, держат их до погашения.
Народные облигации
Регионы активно привлекали средства через внебиржевые «народные» облигации на «Финуслугах». В 2025 году выпущено 13 выпусков, шесть из которых остаются в обращении, полностью раскуплены — Томская область (23%), Чукотка (17,5%), Якутск (16,03%), Амурская область (15,79%), Ульяновская область (15,07%) и Калининградская область (10,5%). Остальные семь выпусков уже погашены.
Александр Афонин из инвестиционного банка «Синара» отмечает, что такие облигации помогают привлекать население к финансированию региональных бюджетов. Они небольшие по объему и целевому использованию. Красноярск собрал через «Финуслуги» 100 млн рублей на озеленение, Якутск — 30 млн за 20 минут, Ульяновская область — 100 млн на благоустройство. Цена на вторичном рынке фиксирована, что позволяет инвесторам продать бумаги обратно без потерь, добавляет Рапохин.
Прямые продажи физлицам позволяют регионам привлекать деньги по ставкам ниже рыночных, считает Владимир Тарантаев из УК «Первая». Кроме финансовой цели, выпуск «народных» облигаций решает и имиджевые задачи, отмечает Оксана Ростовцева из Совкомбанка. Этот формат не обеспечивает крупные заимствования, но повышает интерес инвесторов к муниципалитетам.
Перспективы на 2026 год
По прогнозам, бюджеты большинства регионов в 2026 году будут дефицитными. Коммерческие кредиты не смогут полностью закрыть потребность, поэтому облигации останутся основным инструментом финансирования. Ростовцева уточняет, что общий объем заимствований регионов на 2026 год превышает 500 млрд рублей, облигационные займы предусмотрены для около 20 регионов, включая опытных эмитентов и дебютантов.
Наталья Белова из Т-Банка отмечает, что долговой рынок останется инструментом оптимального финансирования. Никита Бороданов подтверждает, что облигации — логичный способ пополнить бюджеты. Дмитрий Сергеев из «Велес Капитала» добавляет, что снижение ключевой ставки делает займы более доступными, однако Бухарский из «Эксперта РА» предупреждает, что при высокой ставке ЦБ заимствования остаются дорогими.
По мнению Бухарского, регионы больше используют краткосрочные банковские кредиты для покрытия дефицита. Если дефицит сохранится на высоком уровне, это может стимулировать активный выпуск облигаций к концу года.
📅 12-02-2026, 09:37
